1、預計未來兩三年智能門戶后臺系統需要持續(xù)建設、升級和運維

　　由于訊飛的智能語音助理采取云計算的模式，因此雙方合作的智能門戶新產品還需要建設新的后臺服務器系統，按照中移動的習慣，我們判斷這個后臺系統應當是中移動有所有權，委托科大訊飛建設和運營維護的模式。考慮到用戶數的不斷增長、訊飛語音通行證等新技術應用帶來的升級擴容需求，我們預計未來2-3年每年需要投入1.5-2億元的系統建設和運營維護費用。

　　2、呼叫中心升級是另一重要驅動因素

　　除智能語音門戶外、協議中約定雙方還將在智能語音云服務、智能語音技術和創(chuàng)新產品、客戶服務應用、基礎電信業(yè)務及行業(yè)信息化等領域建立戰(zhàn)略合作。我們認為其中確定性較高的是目前已經在金融領域成功開展試點的客戶服務應用，即呼叫中心導航菜單向智能語音識別方面的升級。我們估計全國移動10086客戶中心共有5萬個席位，假設其中20%改造成智能語音識別可以滿足最大并發(fā)數要求，則升級改造費用約6000萬元。同時目前運營商新建呼叫中心用于外包的發(fā)展勢頭很好，我們預計中移動目前約有2.5萬個席位用于外包，未來幾年的復合增速在30%左右，到2015年也將達到5萬個席位的數量，也需要6000萬元的升級改造費用。

　　需要指出的是，以上關于呼叫中心改造帶來的新增收入預測僅僅考慮了對電話導航菜單的智能語音識別改造，未考慮訊飛正在運營商中推廣的的客服質量監(jiān)測及客戶分析系統未來應用于中移動呼叫中心帶來的潛在收益，我們認為未來中移動在呼叫中心中應用訊飛的客服質量監(jiān)測及客戶分析系統也是大概率事件，潛在市場空間超過3億元。

　　投資建議

　　綜上，我們預計雙方開展合作后，中移動給科大訊飛帶來的收入增量在2013年有望超過3.5億元，而且在未來幾年會持續(xù)保持增長。

　　需要指出的是，以上收入預測是我們基于雙方合作的優(yōu)勢互補邏輯以及行業(yè)通行習慣做出的預測。考慮到公司的增發(fā)方案尚未獲證監(jiān)會批準，以及公司與中移動合作的細節(jié)尚未公布，我們維持對公司的盈利預測，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.51、0.81、1.62元，使用絕對估值法得出目標價34.67元。維持公司買入評級。