2014年7月14日，掌趣科技再次停牌，疑似收購手游公司藝動創(chuàng)新；不過隨后，藝動創(chuàng)新被玩具公司群興玩具收購；9月11日，掌趣科技發(fā)布公告，將投資3D引擎廠商Unity，繼續(xù)申請停牌。
掌趣科技上市以來，利用資金和品牌優(yōu)勢在網(wǎng)絡(luò)游戲市場中進行了一系列并購，并迅速成長為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域里的一流廠商，然而因缺乏有效的風(fēng)險管理和投后管理，這種僅依賴并購來提升業(yè)務(wù)規(guī)模的模式已浮現(xiàn)出巨大風(fēng)險。
一、“提整體規(guī)模、調(diào)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)”，系列并購幫助掌趣迅速長“大”
通過外延式并購對于公司營收規(guī)模的成長具有重大作用，2013年第三季度將動網(wǎng)先鋒合并報表后，公司單季度盈利保持在1.3億元，2014年第二季度將玩蟹科技、上游信息合并報表后，單季度盈利能力迅速上浮到2.0億元，考慮到2014年半年報僅合并有玩蟹科技和上游信息5-6月收入，預(yù)計公司實際單季度營收規(guī)模將達到2.2億元，同比2013年4-6月增長僅3倍。現(xiàn)階段，公司營收規(guī)模的增長動力來源于“滾雪球”式的并購，原有業(yè)務(wù)增長乏力問題逐步顯露。
數(shù)據(jù)來源：計世資訊（CCW Research）
2014年公司業(yè)務(wù)收入中手游和端游并重，占比分別為49.2%和44.7%。而公司近年來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變化，自2012年上半年，頁游/端游=81.6%/15.5%；在公司并購動網(wǎng)先鋒錢，這一比例降至68.8%/22.2%，動網(wǎng)先鋒的并購成功大幅提升頁游占比，2013年年底，手游與頁游比例為40.9%/46.2%，2014年在成功收購手游公司玩蟹科技和上游信息后，手游和頁游占比為49.2%/44.7%。并購對于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響重大。從實際并購來看，13年對頁游公司的并購，14年對手游的并購均為針對短期熱點性收購。
數(shù)據(jù)來源：計世資訊（CCW Research）
在系列的并購中，動網(wǎng)先鋒的并購可謂穩(wěn)扎穩(wěn)打，可謂當(dāng)年并購成功案例的典范。動網(wǎng)先鋒并購?fù)瓿珊螅?013年實際業(yè)務(wù)營收規(guī)模為2.43億元，凈利潤0.86億元。而動網(wǎng)先鋒在2013年承諾利潤為0.74億元，超出預(yù)期1200萬元。細致研究動網(wǎng)先鋒公司背景，不難發(fā)現(xiàn)其成功所在。動網(wǎng)先鋒運營團隊人員均具有資深的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗，在游戲行業(yè)摸爬滾打多年，對于網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)具有清晰的認識和敏銳的嗅覺，已進入一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展階段，其并購成功也在預(yù)期之中。
二、“重業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，輕經(jīng)營整合”，玩蟹科技并購?fù)瓿珊箅y說變“強”
也許是一系列并購的成功讓掌趣科技忘乎所以，對玩蟹科技收購顯得不那么謹慎。在成功布局動網(wǎng)先鋒后，掌趣科技更是以接近30倍，18億元的溢價完成對“黑馬”玩蟹科技的收購。誠然，針對玩蟹科技的收購是一項漂亮的“業(yè)績收購”，玩蟹科技僅以2014年5、6月報表，便為掌趣科技貢獻了2014年上半年21.76%的凈利潤，移動終端游戲收入同比增長了89.22%。但細致考察玩蟹科技背景后，計世資訊（CCW Research）認為此次并購只是對報表數(shù)據(jù)的“強心針”，后續(xù)的經(jīng)營風(fēng)險已逐步暴露，甚至玩蟹科技的業(yè)績可能出現(xiàn)大幅衰退并對母公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。
1、玩蟹科技對《大掌門》單款游戲嚴重依賴，而該游戲生命周期進入中后期
玩蟹科技成立于2009年，早期經(jīng)營社區(qū)類游戲，在2012年轉(zhuǎn)型開始開發(fā)經(jīng)營卡牌類游戲，其首款游戲《大掌門》一炮走紅，截止2013年11月，依靠《大掌門》一款游戲帶來4.3億元的收入，可謂名副其實的“黑馬”。但同時也需看到，玩蟹科技對于《大掌門》具有嚴重依賴，據(jù)收購方案中披露，這款游戲在公司總營收占比已達到89.73%。眾所周知，游戲產(chǎn)業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中競爭最為激烈的領(lǐng)域，而移動終端游戲領(lǐng)域又是激烈競爭的游戲市場的核心地帶。作為一款已經(jīng)運營接近2年的移動終端游戲，《大掌門》游戲從其生命周期來看已經(jīng)達到高峰期。隨著網(wǎng)游模式的多元化發(fā)展，更多新興卡牌網(wǎng)游《刀塔傳奇》等迅速崛起，《大掌門》取得早期成功的要素題材新穎、起步早等優(yōu)勢業(yè)已退卻。據(jù)《并購報告》，2013年9月11日，公司核心產(chǎn)品大掌門在蘋果 App Store iPhone 游戲暢銷榜中排名第9，而截至2014年9月1日，大掌門的排名已落至37名，公司另一寄予厚望的核心產(chǎn)品《忍將OL》排名101名。
此外，版權(quán)因素亦決定了《大掌門》未來經(jīng)營的重大不確定性，根據(jù)《 北京掌趣科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書》所提示“根據(jù)查良鏞(筆名：金庸)、北京暢游時代數(shù)碼技術(shù)有限公司、完美世界(北京)軟件技術(shù)有限公司與玩蟹科技共同簽訂的四方協(xié)議，玩蟹科技將在現(xiàn)有使用的方式下繼續(xù)在移動網(wǎng)絡(luò)游戲《大掌門》中使用授權(quán)作品，直至2015年7月31日，據(jù)此確定大掌門在2015年中期退出市場。”的運營指標(biāo)。而從掌趣披露信息所知，《大掌門》在2015年7月將停服，為保證玩家利益，游戲商一般會提前兩個月左右發(fā)布停服告知并關(guān)閉充值渠道。也就是說，在沒有更多版權(quán)協(xié)商的前提下，《大掌門》僅剩下半年多的剩余價值可供挖掘。
2、新游戲開發(fā)進度低于預(yù)期，增長乏力恐難達成對賭業(yè)績
在《大掌門》持續(xù)盈利難題業(yè)已出現(xiàn)的背景下，玩蟹科技需要迅速推出新游戲并取得成功，從而達成對賭指標(biāo)。但據(jù)觀察，玩蟹科技對于新游戲的布局確定難以按時完成。
根據(jù)《北京掌趣科技股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書》所提示，玩蟹科技在2014年2月，其四款在研發(fā)游戲均將投入市場，在2014年11月，將其六款未定名新游戲也將全部投入市場。而據(jù)2014年9月1日中國版權(quán)中心數(shù)據(jù)查詢顯示，《大掌門》后，玩蟹科技共擁有忍將、亂世曲、眾神之王等10款游戲著作權(quán)，其中僅4款游戲具有首次發(fā)表時間。而截止2014年9月1日，僅有《諸神之王》和《亂世曲》兩款游戲投入市場。
手游行業(yè)具有尤為突出的高風(fēng)險高收益特點，游戲產(chǎn)品淘汰率極高，即使是一款成功的手游亦需要半年左右的時間才能達到預(yù)期的盈利高峰，因此，手游行業(yè)廠商大多采用分進度推出多款游戲以規(guī)避風(fēng)險。就目前玩蟹科技游戲產(chǎn)品數(shù)量和在ios暢銷游戲排行榜的排名看，公司要完成對賭指標(biāo)，只能祈禱其新推出的2款游戲能在2014年最后4個月里迅速成功，同時又盡可能地延續(xù)并壓榨《大掌門》的剩余價值。
3、“黑馬”光環(huán)褪去后，運營與技術(shù)實力薄弱問題近期集中凸顯
“黑馬”的另一問題在于韌性不足，表現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)游戲中即是技術(shù)積累和運營能力的不足。雖然玩蟹科技在互聯(lián)網(wǎng)游戲領(lǐng)域已經(jīng)運營五年左右的時間，但在移動終端游戲領(lǐng)域依然是一個初入者，其核心團隊大多缺乏大型互聯(lián)網(wǎng)游戲公司的從業(yè)經(jīng)驗。其在管理能力與技術(shù)實力方面在2014年均出現(xiàn)一定問題。首先是4月份出現(xiàn)的“董岳事件”①，游戲玩家曝出游戲運營人員隨意分發(fā)將游戲通用貨幣“元寶”（RMB價值5000元）私下給多名關(guān)系戶玩家，顯露出玩蟹科技在運營管理方面開始出現(xiàn)漏洞；8月18日，《大掌門》更出現(xiàn)因游戲內(nèi)BUG問題造成停服12小時，個別玩家封停將近24小時的技術(shù)事故，該BUG觸及游戲平衡性問題，更造成大面積的玩家不滿，甚至引發(fā)對玩蟹科技策劃人員和技術(shù)人員能力的質(zhì)疑。結(jié)合目前玩蟹新產(chǎn)品開發(fā)緩慢的現(xiàn)狀，可以判斷玩蟹科技已經(jīng)開始進入技術(shù)與管理的瓶頸期，其管理經(jīng)驗和技術(shù)積累的風(fēng)險逐步顯露。
對于玩蟹科技這樣一戰(zhàn)成名網(wǎng)游的“黑馬”而言，無論是在業(yè)務(wù)管理能力、團隊技術(shù)儲備、在研產(chǎn)品儲備等均存在較大硬傷。同時，公司在玩蟹科技業(yè)務(wù)報表最閃光時期進場，難免不被人詬病為“接盤俠”。鑒于玩蟹科技所貢獻業(yè)績在掌趣科技總體業(yè)績中占據(jù)了較大的份額，后期玩蟹科技的經(jīng)營風(fēng)險也很有可能拖累掌趣科技后續(xù)的業(yè)績成長。
回顧玩蟹科技暴露的三大問題，不難看出掌趣科技收購中的兩大敗筆：而這些敗筆，難說掌趣科技已完成由“大”到“強”轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險管控能力不足：據(jù)掌趣科技并購募集資金書中已說明，單款游戲重大依賴風(fēng)險，而在并購?fù)瓿珊?年之久，新游戲開發(fā)進度滯后，反而過度透支核心產(chǎn)品《大掌門》業(yè)績，導(dǎo)致《大掌門》的游戲吸引力不斷下滑。
業(yè)務(wù)整合重視不夠：并購案完成1年后，玩蟹科技在并購后暴露出的一系列經(jīng)營規(guī)范性、技術(shù)Bug頻出等問題依然突出，這也顯現(xiàn)出掌趣科技對于業(yè)務(wù)整合重視度不高的問題。
三、“業(yè)績收購”只能做大，難以做強，并購中更應(yīng)重視有效的投后管理
細數(shù)掌趣科技并購歷程，動網(wǎng)先鋒、上游信息、玩蟹科技以及疑似收購的藝動創(chuàng)新等均是“業(yè)績收購”模式。這種針對企業(yè)控制權(quán)的收購?fù)馕吨咭鐑r，高風(fēng)險，每項資產(chǎn)的收購在投前咨詢、投后管理中均需保持極高的審慎態(tài)度和極強的整合耐心。否則，容易陷入玩蟹科技這種“單產(chǎn)品依賴性強，企業(yè)經(jīng)營底蘊不足但業(yè)績報表極其好看”的泥坑中。
無論是競爭對手橫向并購、上下游縱向整合并購、亦或是多元化業(yè)務(wù)并購，不應(yīng)只著眼于合并后財務(wù)報表，更應(yīng)注重合并后業(yè)務(wù)之間的互納吸收。并購方需要綜合考慮發(fā)展戰(zhàn)略、執(zhí)行力、企業(yè)文化、用戶人群、技術(shù)共享度等方面的差異，在符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的前提下尋求平衡點。只有遠離浮躁的“業(yè)績收購”，回歸價值投資的本質(zhì)，在并購中更為關(guān)注審慎的投前咨詢和具有極大耐心的投后管理，才能達成并購“1+1遠大于2”的成效。
目前，掌趣科技開始了一系列的填“坑”行動。據(jù)公司半年報，公司已將原有上市募集資金項目進行調(diào)整，中止原有頁游開發(fā)項目和移動單機游戲項目，將動網(wǎng)先鋒團隊和公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)有團進行整合，預(yù)期移動單機網(wǎng)游團隊與玩蟹科技的整合或?qū)㈤_始。而此次對Unity公司的投資，亦將進一步提升掌趣科技在3D游戲時代的游戲品質(zhì)。
